Málo vedieť znamená dobre spať. Nikdy som nezverejňoval svoje prognózy – nemyslel som si, že mám dostatočné vedomosti a skúsenosti na to, aby som vedel predpovedať budúcnosť. Ale teraz mám pocit, že množstvo analytikov a internetových expertov je mierne delulu… Tak som sa rozhodol nejakú tú prognózu napísať – aby som všetkým potom mohol hovoriť: “told ya!” Ak sa to náhodou nenaplní, nechám to tu na svoju hanbu a poučím sa.
Práve v tomto momente (v dobe písania článku je Júl 2026) vidím súbeh viacerých dôležitých aspektov. Nazval by som to viacerými pripravenými náložami a viacerými možnými rozbuškami. Raz to vybuchne, ale nevim kedy a ako veľmi.
Ale poďme pekne poporiadku…
Bublina
O AI bubline hovoria všetci, ale sú aj takí, ktorí to popierajú s tým, že predsa “AI sa bude používať viac a viac.” Ale o tom to naozaj nie je.
Zjednodušene, bublina je stav, keď valuácia (trhová hodnota) niečoho výrazne prevyšuje skutočnú hodnotu. A čo je skutočná hodnota? No, to je práve ten problém. Hodnota sa dá iba odhadovať na základe tiež odhadovaných budúcich ziskov.
Na to, aby sa aktuálne valuácie, či už hyperscalerov (budovateľov dátových centier, ako Alphabet, Meta, Amazon atď.) alebo zatiaľ súkromných AI labov (Anthropic, OpenAI), stretli s očakávanou realitou, museli by zisky týchto firiem byť v nasledujúcich 3 rokoch v desaťnásobkoch súčasného stavu!
A ja tvrdím, že to rozhodne nenastane:
- Všetky frontier AI firmy (okrem nVidia) sú zadĺžené. Anthropic sa síce tvári, že je skoro v zisku, no zrejme ide iba o účtovný trik. Preklopiť sa do zisku znamená neúnosne zdražieť…
- Čínske AI labs vyvíjajúce open source modely zaostávajú vo svojich možnostiach už iba ~4 mesiace za SOTA modelmi
- Kopec parametrov v modeloch je stále zbytočných. Ešte stále sme sa nenaučili ich vytvárať efektívne. Fakt, že Qwen3.6-27B bol na úrovni Claude Sonnet 4.6 (ktorý sa odhaduje na 1T parametrov!) je výstražným znamením, že sme pri optimalizácii ešte ďaleko od vytúženého cieľa.
- Ak sa potvrdia fámy o Kimi K3, tak to bude ďalší DeepSeek R1 moment, keď si všetci uvedomia, že hyperscalers investujú 10x viac ako by nutne museli, pretože privátne laby majú neefektívne modely
- Vzniká čoraz väčšie množstvo “inference providers” – či už priamo poskytovateľov API, alebo iba prenajímateľov železa. Bežia u nich open source modely typicky za zlomky cien SOTA modelov a je medzi nimi živá konkurencia.
- Do popredia sa dostávajú lokálne LLM buildy (prihrejem si polievočku, ak by mal niekto záujem: https://ai.fvey.cz )
- Čínske labáky prejdú na nový spôsob licencovania, ktorý im prinesie nejaký obrat, ale nezabile inference providers. Minimax a Deepseek to už robia, všetci ostatní budú zrejme nasledovať.
Vo finále to dokopy znamená, že budeme vedieť časom rozbiehať lepšie a otvorené modely na lacnejšom HW. A to znamená, že model, na ktorom teraz stoja Anthropic a OpenAI je dlhodobo neudržateľný…
Takže síce majú AI nadšenci pravdu v tom, že AI sa bude používať viac a viac, lenže zabúdajú na to, že sa exponenciálne zvyšuje konkurencia a nikto nebude mať top produkt viac ako 2 mesiace. Ceny pôjdu nutne dole, a nie hore! A to je prvá pripravená nálož!
AI sa stane bežnou súčasťou všetkého a bude to poskytovať každý, kto môže, až kým za pár rokov nízke returns nezničia 99% firiem a ostanú iba tí najsilnejší. A hádajte, z ktorej krajiny tí najsilnejší budú… USA to nie je.
Produktivita
Veľká hospodárska kríza, ktorá začala v roku 1929 vznikla (okrem prehnaných valuácií) aj preto, lebo sa extrémne zvýšila produktivita práce a vyrábalo sa podstatne viac výrobkov, ako dokázali ľudia kupovať so mzdami, ktoré sa nezvyšovali.
A čo si myslíte, že spôsobí AI? Keď dokážem za víkend urobiť plne funkčný e-shop bez predchádzajúcich skúseností, keď každý deň vzniknú desiatky nových produktov, na ktoré množstvo founders míňa peniaze a dostávajú sa do dlhu… No, nie je to o tom, že ľudia si nemôžu dovoliť platiť desiatky online služieb. Ale efekt bude rovnaký:
Konkurencia je totiž šialená – internet teraz vyzerá až tak smiešne, že pomaly dochádzajú unikátne a kreatívne názvy, či už na rôzne online služby, alebo open source repozitáre. Vždy, keď niekto propaguje niečo “nové“, tak sa už len smejem.
Takže úplne prestáva fungovať “buy, don’t build” prístup pri vytváraní nových produktov a to sa bude nabaľovať. Čo je horšie, úplne všetko bude prispievať k pozitívnej spätnej väzbe (v zlom slova zmysle):
- Firmy začínajú prepúšťať (či už preto, že potrebujú budget na AI, alebo preto, lebo ľudí nahradzujú AI) -> veľa prepustených ľudí a nižšia kúpna sila…
- Všetci prepustení musia nájsť nejaké pôsobisko, a ako prvé skúsia vlastný biznis na podobnej báze – samozrejme, s pomocou AI. A nerobia to len oni, kopec ľudí skúša šťastie v biznise vďaka AI -> väčšia konkurencia pôvodným firmám, ktorým sa výrazne zníži zisk
- Všetky firmy začnú nahrádzať platené externé závislosti kódom, ktorý im rýchlo vytvorí AI -> pád celých dodávateľských reťazcov
- Menej peňazí vo firmách, krachujúce firmy -> viac ľudí bez práce -> viac beznádejných pokusov naštartovať nový IT biznis ktorý nikoho nebude zaujímať… a tak dokolečka…
Jediní, kto sa môžu ešte pár rokov smiať v IT sfére (keďže vytvoriť čip s AI ešte nejakú dobu nebude ľahké), sú hardvéristi. Ale aj na nich raz dôjde.
Vo finále skrachuje šialené množstvo firiem tak ako počas veľkej hospodárskej krízy. A obyčajní ľudia aj doplatia na všetok dlh, ktorý ťahajú cez bankové úvery a investičné dobrodružstvá svojich chlebodarcov.
Ak si niekto myslí, že firiem z iných sektorov sa to netýka (potravinárstvo, stavbárstvo, priemysel…) tak sa treba zamyslieť nad tým, z ktorého sektoru všetky ostatné sektory práve žijú. Mojím najobľúbenejším príkladom je všeobecný rozmach mesta Brna v posledných 10 rokoch. Tam obrovské množstvo “ajťákov” s nadpriemernými platmi
- dalo za vznik najrôznejším gastro podnikom, klubom, pivárniam
- zvýšilo ceny nehnuteľností na úroveň Prahy (a stále ideme ďalej)…
- zalepilo ostatné biznisy ako sú auto dealeri, exkluzívne bicyklové obchody, súkromné škôlky, najrôznejšie športové centrá od posiliek po jump parky
Všetok tento dopyt po všetkom od nehnuteľností po zážitky prirodzene padne. A to je tretia pripravená nálož, ale vzhľadom k tomu, že firmy už prepúšťajú, by som to skôr nazval pralesom, v ktorom začína požiar.
Niekto by mohol namietať, že dnes máme lepšie monetárne nástroje na riešenie takejto krízy. Ale ja tvrdím, že dlhodobo to budú tieto nástroje iba zhoršovať.
Burza a rýmujúca sa história…
Existuje hneď niekoľko “zaručených” spôsobov ako sledovať, či sú ceny na burze prehnané. Jeden je klasický “Buffet Indicator”, alebo “Shiller P/E ratio”. Tieto grafy ukazujú, že valuácie sú jednoznačne prehnané, ale akosi sa nedá presne na ich základe zistiť, či už sme naozaj dosiahli vrchol.
Môj najobľúbenejší graf, ktorý teraz všetkým a všade ukazujem, je tento:
Zjednodušene ide o pomer celkovej hodnoty S&P 500 a objemu peňazí v obehu. Tu vidíme, že sme práve dosiahli presne ten istý vrchol, ktorý sme mali v roku 2000 pri dotCOM bubline. Valuácie sú na vrchole, ktorý sa už raz historicky nepodarilo preraziť. A to je štvrtá pripravená nálož.
Rýpali a hnidopichovia by mohli povedať – OK, potiahni graf ešte o pár rokov skôr. Dobre teda, s GLM-5.2 sme vytvorili túto vizualizáciu na základe normalizovaných historických dát:
Je pravda, že vrchol z čias veľkej hospodárskej krízy je skoro dvojnásobný, ale treba si uvedomiť, že ekonomika vtedy fungovala inak. Áno, stále je možné, že sa valuácie v priebehu pár rokov potiahnu až na tú istú úroveň, aspoň by sa nová kríza posunula presne na 100. Výročie tej veľkej hospodárskej. Na tretej náloži to však nič nemení.
Retail investície
Dobre teda, poviete si, ľudia prídu o prácu, burza padne, atď. atď. Ešte že mám úspory a diverzifikované portfóóólio.
Super, a z čoho sa to portfólio skladá? Určite ste FOMO nakupovali všetky firmy, ktoré mali niečo s AI. Koľko toho máte v zlate? Alebo vo firmách v defenzívnom sektore?
Áno, s potenciálnym pádom burzy prídu ľudia o omnoho viac peňazí ako počas predchádzajúcich bublín – a to práve preto, že je dnes “normálne” investovať aj medzi ľuďmi, ktorí o tom nemajú šajnu. To sa v našej “feedback loop” prejaví aj tým, že kvôli panike (a kto viac reaguje na paniku ako retail) sa akýkoľvek pád iba akceleruje.
A to je piata pripravená nálož.
Poznámka:
Je možné, že retail to naopak spomalí. Viem si predstaviť (a dáva to zmysel), že tí istí ľudia, ktorí idú do FOMO nakupovania, nebudú predávať tak rýchlo ako profíci a rozmohne sa nejaký HODL trend. Uvidíme…
Ropa
Stále sme závislí na fosilných palivách a len tak skoro to neskončí. A bolo by to (z ekonomického hľadiska) OK, keby sme boli samostatní. Lenže nie sme. Európa prakticky všetko dováža a aj keď je rozmach ťažby napr. Nórskom, nielen že to nestačí…
Fosílne palivá nie sú také jednoduché, že bum, mám ropu, môžem z nej vyrobiť benzín. Je to zložitá chémia a zložité procesy, ktoré sú závislé od celého dodávateľského reťazca. Málokto napríklad vie, že extrémne čisté syntetické palivá vyrábané zo zemného plynu sa mixujú s palivami vyrábanými v našich rafinérkach (Slovnaft, Kralupy, Litvínov), aby sa dosiahla žiadaná kvalita. Sú to tzv. “Premium blenders” a je to iba jeden z mála problémov, prečo nemôžeme brať všetko ako rovnocenné.
No a hádajte, čo robí najväčšia fabrika na výrobu palív a olejov zo zemného plynu na svete… No, leží popolom v Katare.
Útoky na ropnú infraštruktúru sa stali normálnym spôsobom vedenia vojny. A ak si niekto myslí, že to bude izolované iba na Blízky východ, tak sa mýli. Veľa krajín, ktoré majú vojenský záujem, má aj vojenské možnosti na útoky na ropnú infraštruktúru všade po svete. Stačí málo, a ropy bude nedostatok všade. To je šiesta pripravená nálož.
Vojna
Tu radšej ani nebudem špekulovať, ale vidíte, ako na tom dnes svet je. Nikto nemá priateľov a všetci hovoria iba o nepriateľoch. NATO začína čoraz viac vyzerať ako WTO – samoúčelná organizácia, ktorá nemá žiaden základ. Samozné OSN si robí rezolúcie, ktoré veľké krajiny ignorujú. Vojna už dávno horí všade okolo nás. To, kedy a ako sa dostane k nám, je len otázka času.
Apropo, nedávno som počul jednu zaujímavú myšlienku – že historici o 200 rokov nebudú hovoriť o dvoch (resp. troch) svetových vojnách. Ale o jednej svetovej vojne, ktorá sa začala pádom feudálnych režimov, a mala niekoľko páuz a slepých uličiek.
To, ako prebiehajúce a budúce vojny budú mať vplyv na zvyšok, už nechám na posúdení čitateľa. Minimálne sa treba zamyslieť, čo by znamenala anexia Taiwanu Čínou. Siedma pripravená nálož je však pripravená a jej výbuch môžeme nazvať stavom, keď sa prebiehajúce vojny vymknú veľmociam spod kontroly.
Rozbušky
Toto všetko sa môže naštartovať veľmi rýchlo. Stačí nejaká rozbuška. V roku 1929 to bola panika na burze známa ako čierny štvrtok. Dnes je možných rozbušiek hneď niekoľko:
- Najväčšie IPO v histórii – SpaceX – prišlo s hodnotou $135 na akciu. Stačí, ak cena padne výrazne hlbšie a môže to spustiť paniku
- Hromadné prepúšťanie vo viacerých veľkých firmách naraz
- OpenAI a Anthropic sa vôbec nedostanú k IPO a skrachujú, alebo bude IPO prepadák – vezmu so sebou všetko, aj keď to nebude dávať zmysel
- Kimi K3, alebo iný model v dohľadnej dobe ukáže, že je na úrovni Mythos/Fable so štvrtinou parametrov – tu bude minimálne korekcia trhu
- Vojna v Iráne sa rozrastie a prerastie Trumpovi cez hlavu
- Čína anektuje Taiwan
- …
Prakticky stačí, že niekto zakričí, že kráľ je nahý…
Zhrnutie
Ako hovoril vtedy prognostik, Miloš Zeman na 60. Výročie veľkej hospodárskej krízy: asi Vás nepotěším… Ak sa nemýlim, tak nás čaká kríza. A v najhoršom prípade bude horšia ako čokoľvek, čo ľudstvo zažilo. Kombinácia veľkej hospodárskej krízy (obrovská nezamestnanosť a deflácia) s ropnou krízou a vojnami by bola len pre silné povahy.